Ejemplos donde han actuado las patas que dan gran rentabilidad (Parte II)

Después de nuestro último artículo donde marcamos las que son las cuatro grandes patas para conseguir unas altas rentabilidades en los mercados siempre que actuemos con una visión a  largo plazo, ahora analizaremos algunas de las  mejores inversiones de nuestra cartera en renta variable española en los últimos años, al menos algunas de las que pensamos que tuvieron buenas rentabilidades y reunieron varios de estos factores, ya que también conseguimos encontrar algunas compañías con negocios no especialmente buenos o extremadamente cíclicos pero que por algún fallo de mercado el precio de ganga se separaba enormemente de la valoración real o valor intrínseco de los negocios (ahora mismo me viene a la cabeza la inversión que realizamos con Inverfiatc y en menor medida con Amper o Ercros)

Cie Automotive, Prim, Ree e Iberpapel  son algunas de las inversiones que pensamos que reunían bastantes de estas características y que como prácticamente todas las inversiones que hemos realizado las analizamos desde un punto de vista fundamental y vimos que reunían bastantes de estas características.

 

  • Cie Automotive
    • Evolución de las cuatro palancas para obtener grandes rentabilidades:
Cie 2012 2018 Variación
Vtas 1500 3500 133%
Margen Ebitda 13% 15% 15%
Ev/Ebitda 4,7 7,9 68%
ROCE 11% 17% 55%

Vemos que en Cie cada una de las cuatro palancas actuaron para conseguir que los fundamentales de la compañía creciesen, quizá el tratarse de un negocio con una rentabilidad no tan elevada fue lo único que jugó en su contra, pero sus ventas crecieron un 133%, sus márgenes un 15% y  el principal ratio de valoración para empresas de su sector se expandió un 68%

  • Efectos de las cuatro palancas en la evolución de los fundamentales de la compañía:
Cie 2012 2018 Variación
Capitalización 666 3350 403%
Dividendos 0,18 0,46 155%
PN 507 1326 162%
Deuda/Ebitda 1,7 1,5 -11%
Acciones 114 129 13%

                                              

El efecto combinado de los factores de crecimiento aportan a la compañía un crecimiento de su patrimonio neto del 162%, un incremento del dividendo del 155% y que su capitalización bursátil se multiplique por 5, todo ello pese a reducir levemente sus ratios de endeudamiento y apenas haber diluido el valor de la acción con la emisión de un 13% más de acciones que permitió elevar la liquidez del valor en el mercado.

                               

Accs Españolas Fecha C Fecha V % Bº % Bº Mdo
Cie may-13 ene-18 386,0% 25,3%

 

El comportamiento de Cie con respecto al mercado  fue extraordinario al ofrecer una rentabilidad del 386%, lo que supone haber obtenido una TIR de    prácticamente el 40% durante casi cinco años

                              

  • Prim
    • Evolución de las cuatro palancas para conseguir grandes rentabilidades:
Prim 2014 2018 Variación
Vtas 94 115 22%
Margen Ebitda 13% 14% 8%
Per 10 12,5 25%
EV/Ebitda 7,8 9,7 24%
ROCE 18% 19% 6%

 

En el caso de Prim vimos un incremento de las ventas mucho más moderado, tanto a nivel orgánico como inorgánico, en este caso casi todo el incremento fue orgánico y en línea con el crecimiento promedio que viene realizando la compañía a largo plazo de una dígito medio, los márgenes también mejoraron levemente y hubo una expansión de un 25% en los principales ratios de valoración que aún pensamos que son bastante moderados para su sector, el ROCE en este caso es algo superior e incluso también mejoró levemente, por lo que en el periodo de tres años objeto de inversión vimos una mejora en todos los indicadores.

  • Efectos de las cuatro palancas en la evolución de los fundamentales de la compañía:

 

Prim 2014 2018 Variación
Capitalización 112 180 61%
Dividendos 0,22 0,5 127%
PN 92 103 12%
Caja 13 21 62%
Acciones 17,3 17,3 0%

 

El efecto combinado de los cuatro factores trajo un incremento sobre la compañía  del Patrimonio Neto del 12%, de los dividendos en un 127% (principalmente causado por la  cuantiosa caja neta que disponía la empresa) y que incluso haciendo crecer el dividendo tanto consigue que la caja neta se incremente en un 62%. Todos estos factores hacen que la capitalización de la empresa se incremente en un 61% sin producirse ningún tipo de dilución en la acción.

 

Accs Españolas Fecha C Fecha V % Bº % Bº Mdo
Prim feb-15 ene-18 82,3% -2,8%

 

En los casi 3 años que hemos mantenido las acciones en cartera la rentabilidad anualizada ha sido de un 23%, una rentabilidad  que se ha visto cimentada en los cuatro factores combinados que pese a representar alzas no muy elevados al actuar de manera conjunta han elevado la rentabilidad a unas tasas más que interesantes, máxime si se comparan con la rentabilidad nula que se habría obtenido invirtiendo en bolsa española en ese periodo.

 

 

  • Red Eléctrica
    • Evolución de las cuatro palancas para conseguir grandes rentabilidades:
REE 2013 2018 Variación
Vtas 1750 2000 14%
Margen Ebitda 75% 75% 0%
Per 11,6 15,1 30%
EV/Ebitda 8,2 9,8 20%
ROE 23% 23% 0%

 

En el caso de REE vemos que en cuatro años el crecimiento en ventas es de únicamente un 3,5% anual y que los márgenes permanecen constantes pero, el principal alza se produce por incremento en sus multiplicadores que en el momento de la compra habían descendido por debajo de su promedio histórico al llegar a descontarse un cambio regulatorio que finalmente no se produjo y que permitió comprar unas acciones de calidad que llevan creciendo desde que salieron a cotizar año tras año a unos multiplicadores un 30% por debajo de su promedio.

  • Efectos de las cuatro palancas en la evolución de los fundamentales de la compañía:

 

REE 2013 2018 Variación
Capitalización 6100 9600 57%
Dividendos 2,36 3,4 44%
PN 2200 2900 32%
Deuda/Ebitda 3,8 3,4 -11%
Acciones 541 541 0%

 

Durante los cuatro años de inversión el patrimonio neto se incremento en un 32%, el dividendo en un 44%, el endeudamiento en términos de ebitda se redujo un 11% y la capitalización se incrementó en casi un 60% sin producirse efecto dilutivo alguno para los accionistas, lo cual supone otro claro ejemplo de creación de valor.

 

Accs Españolas Fecha C Fecha V % Bº % Bº Mdo
REE feb-15 ene-18 87,4% 9.5%

 

En los 4 años que hemos mantenido las acciones en cartera la rentabilidad anualizada ha sido de un 17%, una rentabilidad  que se ha visto cimentada en una alta rentabilidad del negocio sobre los recursos propios, un incremento moderado en las ventas y una expansión en sus múltiplos, todo ello acompañado de una volatilidad baja.

 

  • Iberpapel
    • Evolución de las cuatro palancas para conseguir grandes rentabilidades:
Iberpapel 2014 2018 Variación
Vtas 200 218 9%
Margen Ebitda 12% 16% 33%
P/FCF 6,2 8,2 32%
EV/Ebitda 4,9 7,5 53%
ROE 5% 10% 100%

 

Iberpapel es el último ejemplo que vamos a poner aunque podríamos poner más ejemplos, en el caso de Iberpapel podemos contemplar un incremento moderado de ventas, con un fuerte crecimiento en márgenes, pero dicho crecimiento moderado de las ventas no refleja el futuro crecimiento que experimentarán gracias a los elevados niveles de liquidez acumulada que le han permitido acometer una expansión de sus fábricas sin necesidad de acudir a endeudamiento y que le permitirá incrementar fuertemente los volúmenes en años venideros, los ratios de valoración a los que se entra son propios de una compañía cíclica y pese a que se han expandido fuertemente aún no recogen el efecto de las inversiones presentes y futuras que Iberpapel va a realizar, el sector papelero no es un sector donde vayamos a poder ver a la cuarta palanca actuar, pero sí que nos ha permitido disfrutar de un conjunto de los otros tres factores.

  • Efectos de las cuatro palancas en la evolución de los fundamentales de la compañía:
Iberpapel 2014 2018 Variación
Capitalización 166 340 105%
Dividendos 0,26 0,65 150%
PN 208 229 10%
Caja 33,0 70,0 112%
Acciones 11,2 10,9 -3%

 

 

Durante los cerca de tres  años de inversión el patrimonio neto se incremento en un 10%, el dividendo en un 150%, la caja ha crecido un 112% lo que le va a permitir acometer nuevos proyectos de inversión y la capitalización se ha más que duplicado, además de haberse acometido recompras y amortizaciones de acciones, pese a ser estar en un sector que a primera vita podríamos desechar por ser cíclico tenemos todo un ejemplo de creación de valor para los accionistas.

 

Accs Españolas Fecha C Fecha V % Bº % Bº Mdo
Iberpapel jun-15 ene-18 127,5% -3,5%

 

En los algo más de 2 años y medio que hemos mantenido las acciones en cartera la rentabilidad anualizada ha sido de casi un  37%, una rentabilidad  mejora de márgenes, expansión de múltiplos y pensamos que aún ofrecerá a medio plazo un incremento en ventas gracias a la caja generada que ha permitido acometer nuevos proyectos de inversión.

 

Pensamos que en la cartera actual en la que estamos trabajando, con más empresas en mercados extranjeros (aunque aún pensamos que algunos de estos ejemplos aún siguen siendo interesantes) nos están aportando y pensamos que en un futuro nos seguirán aportando muchos de estos criterios fundamentales para conseguir una rentabilidad de doble dígito en el futuro, siendo fundamental para ello tener una cartera diversificada y sabiendo que nuestros análisis están abiertos para todo aquel que los quiera ver y que no suponen más que una interpretación propia del análisis de los estados financieros y contables de la empresa y que en ningún caso estoy tratando de dar recomendaciones de compra.