ACS

10/04/2014

ACS, gran grupo de construcción internacional que cotiza barato con respecto a sus similares:

 

Creación del grupo ACS:

 

El grupo ACS tal y como lo conocemos hoy tuvo su origen en la fusión y saneamiento de un grupo de pequeñas y medianas constructoras que en 1997 se unieron con Auxini y Ginés Navarro para constituir el actual grupo constructor, ese mismo año las acciones del grupo debutaron en el parqué a un precio de 7,21€, desde entonces las acciones se han revalorizado más de un 500%, siendo una de las compañías con mejor comportamiento desde ese año.

A principios de 2000 se produjo la integración del Grupo Dragados, que posicionó al grupo ACS como el líder indiscutible en el mercado español y una de las compañías más importantes en su industria del continente europeo.

 

Entrada en el sector energético:

 

En 2005, ACS entró en el sector de la energía adquiriendo una participación del 45,3% de la eléctrica Unión Fenosa, para tres años más tarde vender ese paquete accionarial a Gas Natural por 7.600 millones de euros, obteniendo una plusvalía superior a los 2.000 millones de euros. Hasta  2009 el camino de ACS había sido un éxito, la compañía ganó ese año cerca de 2.000 millones de euros y pese a la crisis económica, las acciones de ACS aguantaban bien a la caída de mercado y no se encontraban lejos de los máximos alcanzados en 2007.

 

Problemas de endeudamiento:

 

Tras el éxito de la operación con Unión Fenosa, ACS volvió a entrar en el sector energético, esta vez comprando acciones de Iberdrola y alcanzando una participación que llegó a ser superior al 20%, realizando una inversión muy cercana a la que había obtenido por la venta de Unión Fenosa.

 

En 2011 en plena crisis financiera del euro, con motivo principalmente de la compra de la participación de Iberdrola, los niveles de endeudamiento del grupo llegaron a alcanzar los 10.000 millones de euros; unos niveles que se consideraban excesivos por lo que  ACS tuvo que iniciar un notable esfuerzo de reducción de deuda.

Vendió su 10% de participación en Abertis a OHL por 875M y obtuvo unos 320M de plusvalías, también vendió el 12% de Iberdrola con 1.312M de perdidas y provisionó en 2012 otros 1.308M de perdidas por el deterioro de su participación en Iberdrola.

 

Reestructuración del balance:

 

Su participación en Iberdrola ha sido sustituida por una participación directa de 188M acciones (125M pignoradas en un bono) que suponen un 2,9% del capital de Iberdrola y en dos derivados, un Equity Swap con Natixis por 164M acciones sobre el que mantiene el usufructo y un Put Spread con Societe Generale por 595M acciones. Ambos derivados vienen a suponer un 11,5% del capital de Iberdrola y eliminan la necesidad de pedir garantías adicionales ya que se limitan a la variación de las acciones en el mercado. Los derivados han sido realizados a un precio del subyacente entre 3,2 y 4,3 y su colateral se encuentra valorado en las imposiciones a largo plazo que figuran en el balance.

 

Gracias a la reducción de endeudamiento por la venta de sus participaciones directas en Iberdrola y Abertis, ACS ha conseguido reducir su deuda neta hasta los 4200 millones de euros, recordemos que la deuda neta de ACS a finales de 2011 era de casi 9.500 millones de euros, lo cual suponía más de 4,1 veces ebitda frente a las 1,3 veces actuales. ACS ha sustituido endeudamiento por un mayor acceso a los mercados de capitales de renta fija, recientemente el grupo constructor ha emitido bonos canjeables por acciones de Iberdrola por 720M € con un interés del 2,62% y precio de canje de 5,7688€.

 

ACS en la actualidad, bajo endeudamiento y valoración atractiva:

 

Una vez llevado a cabo todo el proceso de reestructuración de su balance y finalizado el proceso de reducción de deuda, podemos ver que es uno de los grupos menos endeudados de entre todos los grandes grupos internacionales de construcción y  si tenemos en cuenta el negocio recurrente de ACS vemos que cotiza a unos multiplicadores muy interesantes y que en base a las perspectivas de crecimiento que tiene para los próximos años (crecimiento 10% en los próximos tres años) estaría claramente infravalorado con respecto a sus similares:

 

 

 

Si  tenemos en cuenta la generación de flujo de caja libre por acción y los dividendos estimados para 2014 y 2015 ACS sería según Factset uno de los grupos de construcción más baratos:

 

Empresa FCF Yield Dividend Yield
Saipem 13% 2,9%
ACS 9% 4,5%
Vinci 9% 3,9%
Skanska 7% 5,1%
Fluor 7% 0,8%
Technip 6% 3,0%
Bilfinger 5% 4,0%
Royal Bam 2% 3,0%

 

También si tenemos en cuenta el binomio Ev/Ebitda 14e y el Per 14e veríamos que ACS sería quizá la compañía más barata dentro de las comparables:

 

Empresa Ev/Ebitda Per
ACS 4 12
Vinci 7 13
Bilfinger 6 13
Royal Bam 8 13
Technip 7 14
Skanska 8 15
Saipem 8 16
Fluor 7 18