OHL

15/03/2014

 

OHL  ha tenido una  gran visión estratégica al canjear sus participaciones con Abertis:

 

La  visión estratégica hace referencia en el ámbito empresarial a la capacidad de percibir la realidad  futura de un país para tratar de mejorar la situación de un negocio, diseñando un  plan de inversiones, para poder expandirse y obtener mayores ganancias. A esta visión, que debe ser clara y objetiva, se le debe sumar un plan de acción (la estrategia) para llegar a cumplimentar los objetivos previamente visualizados.

 

Operación de permuta con Abertis:

 

Cuando a finales del mes de abril de 2013 OHL comunicó que tenía un principio de acuerdo para vender su participación en la filial brasileña a cambio de un 10% de Abertis y una asunción de  pasivos por parte de ésta de algo más de 500 millones de euros , muchos de nosotros y el mercado incluido, no supimos ver la gran visión de negocio que OHL tenía al realizar esta operación.

 

-OHL aportaba:  El 60% de las acciones que tenía en OHL Brasil (205 millones de acciones) y la acción cotizaba a un precio de 21 reales  con un cambio en 2,6 euros/real, menos unos 530 millones de euros en deuda que pasaban a manos de Abertis.

(205.000.000 * 21)/2,6 – 530.000.000 =  1.125 Millones de euros

-OHL recibía: 10% de Abertis (82 millones de acciones) y la acción cotizaba a un precio de 13,4€.

82.000.000 *13,45€ = 1.103 Millones de euros.

 

Además, OHL se comprometía a vender su filial chilena por otros 200 millones de euros y pasaba a controlar adicionalmente otro  5% que tenía ACS de participación en Abertis, importe aproximado al equivalente del valor de los pasivos de OHL Brasil.

Posteriormente OHL adquirió otro 3,93% de Abertis tras percibir los pagos correspondientes a dividendos, al pago de su filial chilena y a la venta de otras participaciones no estratégicas.

Así tras la operación OHL se había desprendido de sus filiales en Brasil y Chile, de  participaciones no estratégicas (Ivima) y se había hecho con el control del 18,93% de Abertis.

 

El canje Abertis/OHL  casi un año después:

 

En Abril de 2013 los activos de los que OHL se desprendía estaban muy cerca del “valor razonable” que OHL les había asignado y era un momento ideal para vender, ya que las inversiones en países sudamericanos se encontraban con una excelente percepción por parte de los inversores, mientras que en España estábamos sufriendo los últimos coletazos de la crisis del euro y la percepción del mercado español era aún negativa.

 

Desde que se cerró la operación, la participación de OHL en Abertis se ha revalorizado más de un 20% y su 18,93% en Abertis vale  a día de hoy 2800 millones de euros:

161.000.000 acciones * 17,4€ =   2.800.000.000 €

El valor de esa participación equivale a 28€ de los 32,5€ que se paga por cada acción de OHL, o un 86% de su valor en bolsa.

Mientras que su participación en Brasil tras devaluarse el real brasileño un 20% (3,24€/real) y deteriorarse la percepción de los países emergentes entre los inversores ha disminuido su valoración actual hasta poco más de 1.000.000.000€, si a esto le sumamos el valor actual de sus negocios en Chile y sus participaciones no estratégicas vendidas, vemos que no supondría ni la mitad del valor actual de su participación en Abertis.

 

La operación de OHL con Abertis ha creado valor para sus accionistas, ya que además de ser muy rentable ha aportado músculo financiero a la empresa (como dijo su presidente tras la operación), le permitirá afrontar nuevos proyectos de inversión al incrementar sus recursos propios y disponer de una mejor financiación para dichos proyectos, además de disponer de un socio de relevancia en el mercado concesional, el más importante en el mundo de las concesiones a nivel internacional.

 

OHL tiene un gran  valor y crecimiento que aflorar:

 

Dos piezas seguirán aportando valor a OHL en los dos próximos años, OHL México y Brasil.

 

OHL México:

 

OHL siempre dijo que su joya de la corona era la filial concesional y dentro de todas sus concesiones las más importantes es la de México.

El 61% de OHL México tendría una valoración a precios actuales de mercado de más de 1.800 millones de euros y sus resultados en el último año han crecido cerca de un 30%, mientras que los ingresos por pagos crecieron un 23% y el margen de las cuotas por pagos pasó de un 57,7% a un 59,8%.

Para OHL su filial mexicana no está en venta ya que aún le queda crecimiento y recorrido a sus inversiones.

 

Abertis:

 

El futuro de Abertis es muy esperanzador ya que ha invertido en nuevos e importantes  proyectos (OHL Brasil, Hispasat, Metropistas…) y sigue analizando nuevas e importantes adquisiciones que le seguirán aportando crecimiento (actualmente está analizando una posible compra de autopistas en Australia por 4.000 millones de euros)

Abertis también debería beneficiarse de una posible recuperación de la economía española y de unos presumiblemente bajos tipos de interés.

 

Conclusión:

Invertir en OHL a los precios actuales supone adquirir un valor que posee un gran margen de seguridad ya que:

-El valor de sus participaciones en Abertis y OHL México supera los 4.600 millones, frente a los 3200 millones que actualmente vale OHL en bolsa.

-Sus multiplicadores son de los más reducidos del mercado español (Per 14e 10,2x)

-Su deuda está respaldada por activos de una gran calidad.

-Las perspectivas de crecimiento de sus beneficios muy probablemente seguirán manteniendo un buen ritmo  ya que sus dos principales negocios (Abertis y Ohl México) seguirán creciendo a ritmos cercanos al 10%