Zardoya Otis

24/02/2014

 

¿Alguien puede justificar los desproporcionados ratios a los que cotiza?

 

Hagamos un breve paseo por la historia de este valor:

Año 2001-2006 (Una de las mejores acciones de la bolsa española)

Zardoya en los años de bonanza se vió beneficiada por el boom constructor y sus beneficios a principios de la decada pasada llegaron a crecer de manera recurrente a ritmos del 15/20% anual; más adelante en los principios de la crisis, comenzó a moderarse hasta los entornos del 10%. Hasta ahí todo fue bien, los accionistas recibían vía dividendos y ampliaciones de capital gratuitas una rentabilidad del 15% y además la acción subió hasta triplicar su precio.

En estos años surgieron infinidad de ahorradores que invertían en Zardoya y veían subir el precio de sus acciones, además de cada año percibir cuantiosos dividendos y una buena cantidad de acciones gratis. Allá por el año 2006 se percibía a Zardoya como una de las mejores acciones de la bolsa española.

 

2007-2008 El inicio de la crisis:

En el año 2007, en plena burbuja inmobiliaria, cuando la expansión de ascensores estaba en sus cotas más altas, la empresa cerró el año cotizando a cerca de 20€.

La Capitalización bursátil alcanzó los 5,500 millones de euros.

Y cotizaba a un Per07 31,7x  y un Ev/Ebitda 20,1x

Estos ratios podían justificarse gracias a que sus tasas de crecimiento de los beneficios en los últimos 7 años habían sido superiores al 15%, a que todo ese beneficio se repartía entre sus accionistas y a que existía un mercado en plena efervescencia donde las valoraciones de ese tipo eran hasta cierto punto normales.

 

Desde 2009 hasta hoy:

La acción de Zardoya ha bajado desde el inicio de la crisis a 12,5€ (en torno a un 35%) y su beneficio por acción también ha bajado casi un 40% debido a una caída continuada en el beneficio año tras año y a la emisión de más de 130 millones de acciones nuevas que se han emitido en el mercado.

La capitalización bursatil de la compañía se mantiene en unos 5.300 millones de euros (niveles similares a los del inicio de la crisis)

Los ratios de valoración Per 14e 33,6x  Ev/Ebitda 14e 21,7x (son incluso más altos que a los que cotizaba a finales de 2007 cuando la empresa crecía a ritmos del 15%)

Es muy difícil justificar estos ratios de valoración en una empresa donde no se ven signos claros de una fuerte recuperación en sus negocios.

 

¿Que empresas justifican ratios similares en el mercado español? 

Tenemos algunos ejemplos de negocios que son sobresalientes y que actualmente cotizan a unos ratios de valoración que son similares a los de Zardoya Otis.

A modo de ejemplo, comentar que Inditex de la que muchos analistas dicen que cotiza a un precio bastante ajustado y al que recientemente varias casas de análisis han bajado su recomendación, estaría cotizando actualmente a un Per 14e de 27x y a un Ev/Ebitda de 16x, estos multiplicadores se pagan después de haber visto a ésta empresa crecer en todos los entornos macroeconómicos y después de haber crecido sus beneficios de manera recurrente a ritmos cercanos al 20% anual.

Grifols es otro ejemplo de compañía que cotiza a ratios elevados y pese a haber tenido tasas de crecimiento en sus beneficios en los últimos años superiores al 25%, gracias a las adquisiciones realizadas sus ratios de valoración son más moderados. Per 14e 24,4 Ev/Ebitda 14e 10,5

Otro ejemplo sería Gowex, valor estrella en el mercado alternativo español debido a su espectacular revalorización y empresa con mayor incremento del mercado español en sus cifras de beneficios de los últimos años. Si tenemos en cuenta el liderazgo y expansión que está protagonizando esta compañía sería bastante probable pensar que sus beneficios se puedan seguir incrementando a un ritmo del 35/40% en los próximos años, lo que nos dejaría una empresa que cotiza a un Per 15e 27x y a un Ev/Ebitda 15,5x

 

Conclusión:

Si tenemos en cuenta la evolución del BPA en los últimos cinco años y las perspectivas del sector para los próximos años, es realmente muy complicado encontrar una justificación por la que esta empresa tenga que cotizar a unos ratios tan elevados ya que sus tasas de crecimiento futuras todo parece indicar que serán mucho más modestas de lo que  correspondería a dichos ratios de valoración. 

Recordemos que segun Factset las siete casas de análisis que cubren el valor recomiendan vender las acciones con un precio objetivo de 8,7€ (un 30% por debajo de su precio de mercado)